中国证券监管机构持续多年的打击无牌跨境券商行动，近日开出了迄今为止最重的一枪。2026年5月22日，中国证券监督管理委员会（”中国证监会“）联合其他七个政府部门宣布，将对该地区三家知名的在线券商采取坚决果断的执法行动[1]：

• Tiger Brokers (NZ) Limited（老虎证券（新西兰）有限公司）
• 富途证券国际（香港）有限公司（Futu Securities International (Hong Kong) Limited）；及
• 长桥证券（香港）有限公司（Longbridge Securities (Hong Kong) Limited）。

此次联合行动——拟处罚金额超过人民币23亿元（约合港币26.7亿元）、强制两年内逐步清退面向内地的业务，以及香港证监会同步作出的监管回应——彰显了北京方面封堵无牌跨境券商渠道并重新掌控跨境资金流动的决心。

在本期通讯中，本所的监管执法与合规团队概述中国证监会的调查结果、整改方案的运作机制、香港证监会的同步行动，以及对在香港与内地跨境运营的券商、资产管理公司及金融科技平台而言应关注的核心要点。

1. 中国证监会的立场

2026年5月22日，中国证监会宣布将对老虎证券（新西兰）、富途证券国际（香港）及长桥证券（香港）”境内外相关主体在境内非法经营证券业务”采取坚决果断的执法行动，指其行为违反了中国证券、基金及期货相关法规，“破坏了市场秩序”。

具体而言，中国证监会表示，上述三家公司在未取得内地牌照的情况下，在内地开展证券交易营销推广、处理交易指令，并提供基金及期货经纪服务，违反了《中华人民共和国证券法》。中国证监会已正式对三家公司的境内及境外主体立案调查。

中国证监会的公告可在此处查阅。

此次处罚金额巨大。中国证监会拟对两家公司及其创始人处以约人民币23亿元（港币26.7亿元）的没收及罚款，原因是其在未取得所需牌照的情况下于内地提供证券营销及订单处理服务。 受影响最深的是这些机构的内地客户群。根据2025年末的数据，两家机构预计将在未来两年内逐步关闭约57万至63万个内地资金账户，涉及资产总额介乎270亿至290亿美元。

此次执法行动并非孤立事件，而是一场历时多年监管行动的最终阶段。中国证监会早在2021年10月已首次关注此问题，并于2022年12月30日正式采取行动[2], 认定富途及老虎证券一直在未取得中国证监会所需牌照或核准的情况下，向内地居民开展跨境证券经纪业务。中国证监会因而责令两家机构停止接受新的内地客户开户，但现有账户持有人仍可继续交易及提取资金。

作为回应，富途及老虎证券于2023年中从内地应用商店下架了其应用程序；到2023年9月，中国证监会上海监管局于9月28日发出通知，要求包括香港等离岸司法管辖区的券商停止向新的内地投资者提供证券交易账户。此后两年间，漏洞持续存在，而香港证监会于2026年对12家持牌券商开展的同步审查发现持续存在的薄弱环节，包括对开户文件的尽职调查不足、接受伪造或存疑的文件，以及对客户跨境代理关系的核实不够充分[3]。

2. 法律机制——两年整治方案

在采取执法行动的同时，中国证监会与其他七个政府部门联合发布了经国务院层面批准的《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》[4], 该方案设定了两年的集中整治期，旨在有序清退现有违法业务，而非一刀切地立即终止。

在此期间，受影响的券商只能处理卖出交易并转出资金——不得为持有内地身份证明的客户提供新的买入、存款或开户服务，且现有服务范围不得扩大。长桥及富途已自2026年6月12日起实施上述限制。两年整治期结束后，所有面向内地的平台、应用程序及服务器均须全面关闭。

3. 香港的监管行动

值得注意的是，此事从来不只是内地单方面的事情。就在中国证监会发布公告的同一天，香港证监会亦向所有持牌法团发出了通函[5], 直接引用中国证监会的整治方案。该通函是基于香港证监会对12家持牌券商的审查结果作出的，审查发现相关机构在开户尽职审查以及对与海外中介机构跨境代理关系的持续监察方面存在”重大缺失”。部分券商曾接受可疑或伪造的客户文件，其中部分账户后来被发现与涉及没有真实交易活动的可疑资金转移有关。

4. 对客户的启示

对于香港证监会持牌券商及中介机构而言，当务之急是开展有针对性的内部审查：评估内地客户的开户及实益拥有人核实程序；就以存疑文件开立的账户、零结余不动投资账户，或出现异常特征（例如不同客户共用地址或银行账户）的账户，与相关客户核实情况。券商应落实香港证监会要求的投资者声明，确认内地客户的资金均来自内地以外的合法来源[6]。

对于资产管理公司及金融科技平台而言，这是一个提示，需要重新评估任何可能被认定为协助规避中国外汇管制的间接认购安排、代持账户或综合（omnibus）架构，即使该平台本身并无直接的内地牌照风险。

香港证监会的通函确认，跨境介绍人安排并不能减轻责任，违反境外监管要求（包括中国证监会自身的规定）可能独立构成违反《操守准则》第12段，令持牌人不论内地程序的结果如何，都须承担香港证监会的执法风险。

不合规将带来实质性后果：香港证监会已表明“絕不容忍“使用可疑或伪造文件，并警告可能对相关机构实施外部回顾检讨、依据《证券及期货条例》第116(6)条施加限制性牌照条件，以及采取影响公司是否适当人选资格的正式执法行动， 根据《操守准则》第12.5(a)段，重大违规事项亦须主动向香港证监会报告。

更广泛而言，所有从事跨境业务的机构均应将此视为一个信号，需持续加强高级管理层对跨境合规控制的监督，而非将其视为一次性的整改工作。

如您有任何疑问，或希望了解上述监管动态可能对您的业务或合规义务产生何种影响，欢迎联系本所的合伙人梁祺澧律师（Kenneth Leung）或谢朗希律师（Ronnie Tse）。

本文仅供参考之用，其内容不构成法律意见，亦不应被视为法律意见。史蒂文生黄律师事务所（Stevenson, Wong & Co.）对因依赖本文所载信息而作出的任何决定、行动或不行动所引致或与之相关的任何特殊、间接或后果性损失或损害，均不承担责任。

 注释:

中国证券监督管理委员会. (2026-05-22). 证监会严肃查处老虎等机构非法跨境展业案件 https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7634330/content.shtml

“China Regulator Punishes Brokerages Offering Illegal Access to Overseas Stocks.” South China Morning Post, 22 May 2026, www.scmp.com/business/china-business/article/3354543/china-regulator-punishes-brokerages-offering-illegal-access-overseas-stocks.

Reuters, “China to crack down on ‘illegal’ cross-border securities activities” (22 May 2026), available at https://www.reuters.com/world/asia-pacific/china-crack-down-illegal-cross-border-securities-activities-2026-05-22/

China says illegal outbound investment crackdown won’t lead to forced liquidation. (2026, June 7). Reuters. https://www.reuters.com/business/finance/china-says-illegal-outbound-investment-crackdown-wont-lead-forced-liquidation-2026-06-07/

“In-Depth: China Slams Door on Multibillion-Dollar Offshore Trading Loophole.” Caixin Global, 5 June 2026, https://www.caixinglobal.com/2026-06-05/in-depth-china-slams-door-on-multibillion-dollar-offshore-trading-loophole-102451435.html

证券及期货事务监察委员会. (2026年5月22日).

致持牌法团的通函：开立帐户及与客户维持关系时应采取的监控措施 (参考编号26EC29). https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/EN/circular/intermediaries/supervision/doc?refNo=26EC29

中国证券监督管理委员会. (2026-05-22). 中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》 https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7634326/content.shtml

Securities and Futures Commission of Hong Kong. (2026, May 22). Deficiencies identified in the Review and standards expected of licensed corporations (Circular Ref. No. 26EC29, Appendix B). https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/api/circular/openAppendix?lang=EN&refNo=26EC29&appendix=1

中国证券监督管理委员会. (2022-12-30). 中国证监会推进富途控股、老虎证券非法跨境展业整治工作 https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c6940083/content.shtml

Futu Holdings Limited. (2023, May 16). Futu announces plan for app removal in mainland China app stores [Press release]. https://ir.futuholdings.com/news-releases/news-release-details/futu-announces-plan-app-removal-mainland-china-app-stores/

Tiger Brokers. (2023, May 16). Tiger Brokers to make app update adjustments in mainland China. https://www.itigerup.com/en/appUpdate

China bars brokerages from taking on new mainland clients for offshore trading, sources say. (2023, October 12). Reuters. https://www.reuters.com/world/china/china-bars-brokerages-accepting-new-mainland-clients-offshore-trading-say-2023-10-12/

[1] 中国证券监督管理委员会. (2026-05-22). 证监会严肃查处老虎等机构非法跨境展业案件 https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7634330/content.shtml

[2] 中国证券监督管理委员会. (2022-12-30). 中国证监会推进富途控股、老虎证券非法跨境展业整治工作 https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c6940083/content.shtml

[3] 致持牌法团的通函：开立帐户及与客户维持关系时应采取的监控措施 (参考编号26EC29). https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/circular/intermediaries/supervision/doc?refNo=26EC29

[4] 中国证券监督管理委员会. (2026-05-22). 中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》 https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7634326/content.shtml

[5] 致持牌法团的通函：开立帐户及与客户维持关系时应采取的监控措施 (参考编号26EC29). https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/circular/intermediaries/supervision/doc?refNo=26EC29

[6] 致持牌法团的通函：开立帐户及与客户维持关系时应采取的监控措施 – 附錄B. https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/circular/intermediaries/supervision/openAppendix?refNo=26EC29&appendix=1

HKEX Publishes Consultation Paper on Enhancements to Board Lot Framework

 9 January 2026

1. Introduction

On 18 December 2025, Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (“HKEX” or the “Exchange”) published a consultation paper on proposed enhancements to the board lot framework in the Hong Kong securities market (the “Consultation Paper”). The initiative, mandated by the HKSAR Government’s Task Force on Enhancing Stock Market Liquidity established in August 2023, aims to streamline trading, clearing and settlement processes while expanding investor participation.

The consultation period will run until 12 March 2026. Stakeholders are invited to submit feedback via HKEX’s online questionnaire, with a consultation conclusions paper tentatively (the “Consultation Conclusions”) scheduled for release by the end of the first half of 2026. This update breaks down the core proposals, their strategic rationale, and potential impacts on market participants.

2. Background: Hong Kong’s Board Lot Framework

A board lot is the standard number of shares required for a single transaction in the securities market, serving as a cornerstone of orderly trading and operational efficiency. Unlike most major global exchanges that adopt a single unified board lot unit, Hong Kong’s current framework is “issuer-led”, allowing each listed company to determine its own board lot size.

This approach has resulted in significant fragmentation. Currently, 44 distinct board lot units are in use, ranging from 10 shares to 100,000 shares. While 2,000 shares is the most common unit which is used by 25% of issuers, the 100-share unit accounts for the largest share of average daily turnover and market capitalisation.

This fragmentation has created multiple challenges:

(i)      Operational inefficiencies: Complexity in trading, clearing and settlement processes;
(ii)      Barriers to retail participation: Extremely high board lot values make certain securities
          unaffordable for small investors, while low board lot values risk “negative value trades”
          where execution costs exceed trade value; and
(iii)      Misalignment with global practices: Divergence from international standards complicates
          cross-market trading, particularly for Southbound Stock Connect investors familiar with
          Mainland China’s unified 100-share board lot.

Additionally, Hong Kong’s market has a higher proportion of low-priced securities (56% of securities traded in the Hong Kong securities market (“Applicable Securities”) trade below HK$1.0) and fixed execution costs, making an immediate shift to a single unified board lot unit impractical due to the risk of widespread negative value trades.

3. Key Enhancements in Detail

3.1  Board Lot Value Floor and Ceiling Guidance

To balance accessibility and risk mitigation, HKEX proposes revising existing guidance and introducing a new ceiling:

(i)      Reduction of board lot value floor guidance: HKEX proposes decreasing the existing board
          lot value floor from HK$2,000 to HK$1,000. This adjustment reduces entry barriers without
          increasing negative value trade risks. The floor applies only when issuers list or adjust board
          lot units. No action is required if stock price movements push values below HK$1,000.
(ii)      Introduction of board lot value ceiling guidance: HKEX proposes to introduce board lot
          value ceiling at HK$50,000, applicable only to issuers using units larger than 100 shares. The
          ceiling encourages issuers to split units to maintain accessibility.

 3.2 Standardisation of board lot units

HKEX proposes reducing the number of permissible board lot units to eight board lot options (i.e., 1, 50, 100, 500, 1,000, 2,000, 5,000, and 10,000 share(s)), covering diverse price bands from HK$0.1 to HK$1,000+ per share. The proposed new board lot framework would result in 657 securities needing to change board lot units, representing approximately 25% of the 2,680 Applicable Securities. The standardised set supports future convergence to a single unit by encouraging gradual adoption of smaller units.

 3.3 Phased Implementation Aligned with the Uncertificated Securities Market (“USM”)

To minimise market disruption, the framework will be rolled out in two phases, coordinated with HKEX’s USM initiative which replaces physical share certificates with electronic records:

Phase One:

(i)      New issuers: Must adopt the eight standardised units and comply with the HK$1,000
          floor/HK$50,000 ceiling upon listing.
(ii)      Existing issuers: No immediate unit standardisation required. Only need to adhere to the
          HK$1,000 floor/HK$50,000 ceiling guidelines.

Phase Two: Existing issuers must adopt one of the standardised units within a specified period after transitioning to USM. This aims at avoiding reprint physical share certificates and optimising issuer resources.

 A detailed implementation timeline may be included in the Consultation Conclusions Paper.

4. Strategic Implications for Market Participants

The proposed enhancements will have distinct impacts on key market stakeholders:

 Approximately 25% of listed issuers will need to revise their board lot units to one of the eight standardised options. In the long term, these reforms will reduce operational complexity and better align with the needs of global and international investors—particularly for “A+H share” issuers seeking consistency across Mainland China and Hong Kong markets. Issuers must continuously monitor their board lot values to ensure compliance with the HK$50,000 ceiling applicable to units exceeding 100 shares.

Investors will benefit from lower entry barriers, expanding access to high-quality securities, reducing concentration risk, and enabling portfolio diversification. Institutional investors will find trading, hedging and settlement processes simplified by standardised units, lowering operational costs and the risk of errors.

Fewer board lot units significantly enhance the operational efficiency of brokers and intermediaries by streamlining system configurations, order entry, and client onboarding processes. Reduced odd lot creation and clearer value guidelines help mitigate operational and settlement risks, strengthening risk management. Additionally, standardised board lots simplify the management of associated products, whose terms are often linked to the underlying securities’ board lot units, eliminating the need for complex adjustments.

5. Conclusion

The consultation period runs until 12 March 2026, and all interested parties—including issuers, brokers, institutional and retail investors, legal and compliance professionals, and investor advocacy groups—are strongly encouraged to submit feedback via the Exchange’s online questionnaire.

Given the transformative nature of these proposals, stakeholders are urged to:

(i)      review the Consultation Paper in full (available on HKEX’s website);
(ii)      provide detailed, data-driven feedback by 12 March 2026 to shape the final rules; and
(iii)      prepare for phased implementation, particularly aligning systems and processes with USM
          transition timelines.

The success of this reform will depend on balancing operational efficiency, investor accessibility and issuer flexibility, ensuring Hong Kong’s securities market remains dynamic, inclusive and aligned with global best practices.

Please contact our Partner Mr. Rodney Teoh for any enquiries or further information.

This news update is for information purposes only. Its content does not constitute legal advice and should not be treated as such. Stevenson, Wong & Co. will not be liable to you in respect of any special, indirect or consequential loss or damage arising from or in connection with any decision made, action or inaction taken in reliance on the information set out herein.

在香港金融市场瞬息万变的环境中，证券及期货事务监察委员会（“证监会”）担当主要的监管角色。对于市场参与者，包括持牌法团、董事和投资经理而言，了解证监会的权力不仅是一项合规工作，更是风险管理的关键一环。对于一般大众而言，了解当收到证监会的查询或要求时可能涉及的法律责任和后果，对于保障自身的法律权益同样至关重要。

2025年下半年的执法趋势和法院判决传达了一个明确的信息：证监会拥有广泛的调查权力，对违规行为几乎零容忍，并且会毫不犹豫地动用其执法工具。

第183条：调查权力

证监会权力的基石在于《证券及期货条例》（香港法例第571章）第183条。该条文授权证监会在根据《证券及期货条例》第182条进行调查时，强迫任何人——不仅仅是受调查对象——提供资料。

与警方调查中您享有的缄默权不同，《证券及期货条例》在很大程度上废除了这项权利。如果您收到第183条通知，您在法律上有义务：

• 提供记录和文件；
• 就这些文件提供书面解释；及
• 出席会见以回答问题。

关键在于，您不能以“免使自己入罪”为由拒绝回答。虽然您可以主张特权以防止您的回答在刑事诉讼中被用作针对您的证据，但这些回答仍可用于民事或纪律处分程序，或引导调查人员寻找其他可接纳的证据。

保密的陷阱

受调查人士面临的一个常见陷阱是第378条的保密条文。一旦收到通知，您实际上即受到严格的法定“封口令”约束。未经证监会明确同意，您不得向任何人（包括您的同事、配偶或雇主）披露调查的存在或通知本身。

唯一的主要例外是向您的律师披露调查事宜以寻求法律意见。违反此保密规定本身即属刑事罪行，即使与相关的不当行为无关，您也可能因此面临独立的检控。

近期判例：不合规无借口

高等法院于2025年10月就SFC v. oOo Securities (HK) Group Limited [2025] HKCFI 4584 一案作出的判决，赤裸裸地提醒我们忽视这些义务的后果。

在该案中，一家持牌法团未能遵守第183条通知，理由是管理层变动及在搬迁至北京期间遗失记录。法院驳回了这些抗辩理由，并裁定：

• 所有权或管理层的变动并不能免除法团的监管责任。新所有者必须进行尽职调查并确保合规。
• 遗失记录并非充分的理由（特别是如果遗失发生在提交期限之后），除非能提供具体证据加以证实。

法院命令该行必须合规，并裁定其需承担罚款责任。这证实了证监会将利用第185条寻求法院命令，并惩处那些轻视监管通知的人士。

多重执法机制

一旦调查结束，证监会的“武器库”中有多种选择可供其进一步追究违规者的责任。证监会实行双重机制，可视乎案件的严重程度，通过民事、刑事或纪律处分途径处理失当行为。

1. 纪律处分程序（《证券及期货条例》第IX部）： 针对持牌人士最常用的工具。制裁范围包括公开谴责和罚款（最高可达1,000万港元或获取利润金额的3倍，以较高者为准），甚至撤销牌照。
2. 市场失当行为审裁处（MMT）： 处理内幕交易和操纵价格等市场失当行为案件的独立讯问机构。它可以施加各种命令，例如冷淡对待令（禁止买卖）和取消资格令（针对董事），但不能施加监禁等刑事制裁。
3. 刑事检控： 对于严重罪行，证监会可进行简易程序检控，或（对于更复杂的案件）将案件转介律政司进行公诉程序检控，此途径经常会寻求判处监禁刑期。
4. 民事补救（如根据《证券及期货条例》第213条和第214条提出的申请）： 越来越多地用于申请强制令、冻结资产或寻求回复原状命令以向遭受损失的投资者进行赔偿。

加强对资产管理人的审查

证监会也加强了对资产管理行业的关注。继2024年10月发出一份通函后，证监会一直在严格视察私人基金管理人的“不达标情况”，特别是关于利益冲突和风险管理方面。

已发现的常见缺失包括利用基金资产为相关实体提供融资、在处理赎回时优先处理员工而非客户，以及采取不恰当的估值方法以掩饰投资亏损。核心职能主管及负责人员应意识到，他们需对这些失误承担主要责任。

结语

遵守《证券及期货条例》是必须的。正如 oOo Securities 案所示，内部行政障碍或人员变动并非违反法定义务的抗辩理由。

如果您或您的公司收到第183条通知或受到视察，立即寻求法律意见才可把握合作、特权和保密之间微妙的平衡。

史蒂文生黄律师事务所的监管及合规团队拥有丰富的经验，曾为众多上市公司、持牌法团及个人就证监会调查、纪律处分程序及合规策略提供法律咨询。我们可以协助您：

• 回应第183条通知及出席证监会会见；
• 进行内部调查及内部监控“健康检查”；及
• 就证监会发起的任何市场失当行为审裁处（MMT）或法庭程序提供法律意见及代表您出庭。

如欲讨论我们如何为您提供协助，请联系本所合伙人叶小铃律师、梁祺澧顾问律师或谢朗希律师。

本文仅供参考。其内容不构成亦不应视为法律咨询意见。史蒂文生黄律师事务所不会就任何因倚赖本处所载资料而作出的决定丶采取的行动或不采取的行动所引致的或与之有关的任何特别丶间接或相应而生的损失或损害向阁下承担法律责任。

本所荣幸宣布，合伙人及企业融资部主管劳恒晃律师凭借其卓越的专业专业实力和行业领导力，再次荣获知名法律媒体《商法》（China Business Law Journal）评选为「The A-List 法律精英」。

这项殊荣标志着劳恒晃律师连续第六年获此殊荣，也是继2024年后再度被列入最高级别的「睿见领袖」（Visionaries）类别，充分体现其在法律服务领域的持续领导地位。

《商法》「The A-List 法律精英」榜单旨在表彰在中国法律市场及涉华业务中作出重大贡献、备受客户推崇的顶尖律师。评选结果基于数千份来自企业法务、公司高管及法律专家的提名和独立调研。

该榜单分为三个类别：“睿见领袖”“律界精锐”和“律师新星”。其中「睿见领袖」类别专门表彰在律师事务所内外均表现卓越的资深法律领袖。这些精英通常身居管理合伙人或部门主管等关键职位，以其战略眼光引领业务创新，并积极参与行业协会和公共事务，为法律专业的发展贡献智慧。

劳恒晃律师在资本市场、企业融资、收购合并以及企业合规等领域拥有超过三十年的丰富经验。近期，劳律师亦已正式取得阿联酋律师执业资格，积极拓展法律服务至阿联酋及中东地区，协助中国企业出海发展。

“律界精锐”和“律师新星”类别的结果将在下一阶段公布。本所谨此感谢《商法》的认可，并向所有客户致以最诚挚的谢意，感谢他们一直以来的信任与坚定支持。

如欲了解更多详情，请联络本所合伙人劳恒晃律师，或按此查看《商法》之官网报道。

自2022年10月香港政府发布首份《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》起，香港在虚拟资产监管方面驶入快车道，先后推出了虚拟资产交易平台牌照、以及稳定币发行牌照制度。2025年6月，港府发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，并就虚拟资产交易服务提供商及虚拟资产托管服务提供商的发牌机制进行公众咨询。2025年9月30日，证监会与金管局联合发布《有关中介人的虚拟资产相关活动的补充联合通函》，正式允许为客户进行虚拟资产交易的中介人可向客户提供虚拟资产质押（Staking）服务。[1] 2025年11月3日，证监会又颁布了新的指引，以便利持牌虚拟资产交易平台连接全球流动性和扩展多元化产品及服务，其中包括取消了在虚拟资产交易平台上向专业投资者发售的虚拟资产（包括稳定币）须先具备12个月往绩纪录的要求。香港持续不断地推出支持虚拟资产生态的政策，目标是打造“值得信赖、可持续且深度融入实体经济的数字资产生态圈”。[2]这些政策的推行，必将吸引越来越多的虚拟资产生态圈的从业者在香港展业。

在香港开展虚拟资产相关业务，必须要了解其监管思路与法律框架。在香港现行的法律下，对包括加密货币在内的虚拟资产的监管框架可以概括为“证券型”与“非证券型”虚拟资产双轨并行模式，证监会与金管局为主要的监管机构。本文将通过梳理现行的监管制度和牌照类别，帮助读者把握香港虚拟资产监管体系全貌。

• 证券型虚拟资产监管机制

 作为国际金融中心，香港拥有一套完善的证券监管体系，其核心法律为香港法例第571 章《证券及期货条例》（下称“SFO”），主要监管机构为证监会，而金管局则负责银行金融机构的证券活动监管。在SFO的监管体系下，与证券或期货相关的业务需要取得相应的许可或牌照。

• 监管原则

 当任何虚拟资产的性质符合“证券”的定义，其发行及相关的各种中介活动均会与传统证券一样落入SFO的监管范围，触发相应的发行许可、中介牌照与其它合规要求。例如，包装为虚拟资产的代币化证券的发行，仍然需要受与传统证券发行一样的监管。当前备受关注的RWA（真实世界资产）的代币化，如果其属性与传统证券相同，例如代币赋予持有人分享公司利润或参与管理的权利，则无法避免证券监管的适用。证监会尤其强调“透视（see-through approach）”的监管方式和“相同业务、相同风险、相同规则”的监管原则，即不会单纯依据产品名称或表面“包装”，而是会透过实质来判断虚拟资产的法律属性。同样地，开展证券型虚拟资产的中介业务也需要取得相应的证券牌照，例如证券交易（第1类）、就证券提供意见（第4类）、提供自动化交易服务（第7类）与提供资产管理（第9类）牌照。

• 传统证券牌照的虚拟资产业务升级

 若传统证券持牌机构拟涉及虚拟资产，则应向证监会申请将牌照升级以涵盖虚拟资产业务。例如，持9号牌的基金管理人如果计划将其管理投资组合中超过10%的资产投资于虚拟资产，就需要申请9号牌的“升级”（Licence Uplift）。升级后，必须遵循证监会为虚拟资产制定的特定条件，涵盖资产托管、风险管控以及反洗钱。再如，涉及证券型虚拟资产的交易平台，则需要持有升级的1号牌和7号牌。

证监会对不同的提供虚拟资产服务的牌照会施加不同的额外发牌条件，这些条件包括但不限于财务稳健性、负责人员的能力与经验、客户虚拟资产保管、风险控制系统、反洗钱措施等。

• AMLO体系下的虚拟资产交易平台牌照

 适用范围

2022年12月修订的香港法例第615 章《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（下称“AMLO”）引入了对虚拟资产服务提供者（VASP）的新发牌制度，自2023年6月1日起，凡在香港运营中心化虚拟资产交易平台（VATP），须按AMLO申请VATP牌照。实践中，VATP主要覆盖非证券型代币，例如比特币。鉴于虚拟资产代币属性常常变化，证监会建议虚拟资产交易平台应同时申请SFO和AMLO制度下的牌照（即双重发牌制度），以避免违反许可制度并确保业务连续性。截至2025年10月30日，市场上同时持有“双重牌照”的虚拟资产交易平台营运者仅11家[3]。

• VATP牌照申请基本要求

在港从事VATP业务，申请人须满足适当人选与胜任力、本地实体与治理架构、财务稳健、客户资产托管与客户处理、市场操纵防范、反洗钱/记录保存与持续申报等方面的硬性与持续性要求；如同时涉及证券型代币，还需并行遵从SFO中的持牌要求。AMLO及《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》中的基本要求包括但不限于：

• 本地实体：申请人须是香港本地法团且在港有常设营业地点，或是海外法团但已于香港根据香港法例第622 章《公司条例》注册；
• 适当人选与胜任能力：持牌人须在财政状况或偿付能力，学历或其他资历或经验，是否有能力称职、诚实而公正地进行有关活动，信誉、品格、可靠程度及在财政方面的稳健性四个方面符合SFO、AMLO中的适当人选标准；证监会将依据个案判断持牌法团与相关人士是否具备胜任能力进行持牌活动[4]；

就申请成为负责人员（RO）的个人而言，证监会设有三种主要方式以符合胜任能力要求：

选项A： 申请人持有指定范畴（会计、工商管理、经济、金融或法律）学位，或其他学位但在指定范畴至少两科取得合格，或持有国际认可的专业资格（如CFA、CIIA、CFP）；同时需于过去六年内具备至少三年相关行业经验、两年管理经验，并通过本地监管框架考试。

选项B： 申请人持有其他学位（无须在指定范畴取得两科合格）；同时需于过去六年内具备至少三年相关行业经验、两年管理经验，取得认可行业资格或完成相关额外持续进修，并通过本地监管框架考试。

选项C： 申请人于香港中学文凭考试取得英文或中文及数学第二级成绩或同等学历；同时需于于过去六年内具备至少三年相关行业经验及取得认可行业资格（或过去八年内具备至少五年相关行业经验及完成相关额外持续进修） 、两年管理经验，并通过本地监管框架考试。

此外，若申请人未具备上述学历或专业资格，但于2022年1月1日前已为持牌人，且于过去11年内累积至少八年相关行业经验，并符合管理经验及本地监管框架考试要求，证监会亦可考虑其申请。

针对相关的“行业经验”，由于拟出任的负责人员需要双重牌照申请，而目前市场缺乏兼具虚拟资产及证券相关经验的人才，因此证监会采取务实的做法，现时将会视只具备虚拟资产或证券相关的其中一项经验的负责人员申请人的经验为符合另一套牌照规定的经验，但会在其牌照上施加额外的限制条件。

• 财务稳健：平台营运者应时刻在香港维持具有充分流动性的资产（非虚拟资产，其金额应相等于其按持续基准计算至少12个月的实际营运开支）、不少于5,000,000港元的缴足资本及规定速动资金；依规按时呈交财务申报表并及时通知证监会指定的事项。
• 代币纳入及检讨委员会：设立代币纳入及检讨委员会，订立、实施及执行平台虚拟资产买卖准则，并负责披露、记录和向董事会汇报。
• 尽职审查：平台运营者应对任何将纳入平台买卖的虚拟资产事先进行所有合理的尽职审查。
• 预防市场操纵与违规监测：平台营运者应建立监测、违规识别与市场监察的内部政策和措施，至少能识别及侦测异常情况，监察及预防违规交易，发现操纵或违规活动后立即采取措施以限制或暂停买卖；平台营运者应采用由信誉良好的独立供应商所提供的有效市场监察系统。
• 与客户进行交易：确保其作出的任何陈述、邀请和提供的任何资料、广告都是准确、及时、完整及不具有误导性的，并保存可审计记录。
• 认识客户的要求：平台营运者应在客户开户时采取一切合理步骤获取客户真实和全部的身份、财政状况、投资经验及投资目标，以便进行风险承受评估、客户分类与限额管理。
• 保管客户资产要求：客户资产与自有资产严格分离，由关联实体以信托形式持有；建立及落实线上及线下的分层储存（至少98%的客户虚拟资产应以线下方式储存）、确保安全地产生, 储存及备份所有加密种子及私人密钥、客户资金及利息入账、常设授权指示等书面内部政策及管治程序。
• 反洗钱与记录保存/报送：依规履行尽职审查/持续汇报/记录保存与可疑交易监测；持牌人、平台营运者、关联实体的所有董事及员工均应熟悉AMLO的规定并遵从廉政公署发出的有关指引。

• 稳定币发行人牌照监管

• 适用范围

香港法例第656 章《稳定币条例》已于2025年8月1日生效。根据《稳定币条例》，凡在香港发行“指明稳定币”（specified stablecoin），或在香港以外地区发行以港币为参考的指明稳定币，都属于受规管稳定币活动，必须向金管局申请牌照。“指明稳定币”是指锚定一种或多种官方货币，或其他金管局指明的计算单位或经济价值储存形式以维持稳定价值的数字代币。具体来说，以下情况均需申请稳定币发行牌照：

1. 在香港发行以一种或多种官方货币为参考的稳定币；
2. 在香港以外发行以港币为参考、且在商业运营中的稳定币；
3. 任何被金管局指定为需受规管的其他稳定币活动。

此外，积极在香港或其他地区向公众宣传稳定币相关业务，也被视为“持牌活动”，同样需要申请牌照。未获得牌照而进行上述稳定币发行活动，属于违法行为，可能被处以罚款和刑事处罚。

• 稳定币发行牌照申请基本要求

 稳定币发行与相关服务的牌照门槛采用“牌照先行”的事前监管模式，金管局及证监会在2025年8月14日发布的联合声明中明确强调将以金融稳定+消费者保护为核心目标，采取严格及审慎的态度审批稳定币发行人的牌照申请，门槛甚高。除《稳定币条例》，稳定币监管还需关注金管局在2025年7月29日发布的配套文件：《持牌稳定币发行人监管指引》，《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引（持牌稳定币发行人适用）》，与发牌制度及申请程序相关的《稳定币发行人发牌制度摘要说明》，《原有稳定币发行人过渡条文摘要说明》。纵观上述文件可得稳定币发牌基本要求包括如下要点：

• 申请主体：申请者须是在香港成立的公司或在香港以外成立为法团的认可机构。
• 最低实缴股本或财务资源：申请人必须始终保持不少于港币25,000,000的实缴股本，或以其他可自由兑换为港币的货币（经金管局批准）等值金额；或经金管局批准的其他财务资源达到或超过上述金额。该部分财务资源仅可用于稳定币相关业务，不得与关联公司、股东、董事或高级管理层进行交易或挪用。
• 储备资产管理：每种拟发行的稳定币类型都必须有独立的储备资产池，并与其他资产池分隔。储备资产需由合资格托管人（如持牌银行或经金管局认可的资产托管人）保管。储备资产的市值必须始终不少于流通中稳定币的面值，并建议适度超额抵押以应对风险。储备资产应为高质量、高流动性、低投资风险的资产，并通过信托安排与发行人其他资产分隔，确保稳定币持有人在发行人破产时可优先索偿。
• 风险管理与审计：申请人需建立完善的储备资产风险管理政策和程序，确保储备资产能及时满足赎回请求。储备资产需定期由合资格且独立的外部审计师进行核查和审计，并向公众披露储备管理政策、风险评估、储备资产组成及市场价值，以及独立审计结果。
• 赎回机制：稳定币持有人有权按面值赎回稳定币。赎回请求应在一个工作日内处理，不得收取不合理费用或附加过度苛刻条件。
• 利息与收益：发行人不得向持有人支付利息等类存款性质的回报。储备资产管理产生的收益或损失归发行人所有。
• 适当人选：申请人及其高管（包括首席执行官、董事、稳定币经理、控权人等）必须是“适当人选”，即具备良好品格、声誉、诚信、专业能力和相关经验，并须获得金管局的同意方可担任该职位。
• 科技风险管理：申请人还应配套完善的科技风险管理，包括建立完善的私钥生命周期管理制度、智能合约审计等。
• 业务持续与退出计划：申请人需制定业务恢复和有序退出计划，确保在重大运营中断时能及时恢复关键功能，并有详细的业务退出程序。
• 合规与反洗钱要求：申请人需建立健全的信息与会计系统、信息披露与报告机制、个人资料保护措施及投诉处理机制。还需进行机构风险评估，确保业务符合反洗钱及反恐怖融资法规。

• 虚拟资产交易及托管服务商牌照（公众咨询中的新框架）

2025年6月，香港财经事务及库务局和证监会联合发布了公众咨询文件，分别就虚拟资产交易服务提供者和虚拟资产托管服务提供者设立新监管制度的立法建议征询意见。

• 拟议监管范围

《有关规管虚拟资产交易的立法建议》公众咨询文件中建议，凡是在香港从事涉及虚拟资产与任何金钱之间的转换的现货交易服务，均须向证监会申请牌照或注册。如业务过程牵涉法定货币汇款服务，持牌人除须持有虚拟资产场外交易牌照外，亦须持有金钱服务经营者牌照。这一涵盖范围非常广泛，适用于通过实体店或在线平台提供的各类虚拟资产交易服务，包括：简单的兑换买卖，以及更复杂的服务（例如经纪活动、大宗交易活动和顾问或资产经理从事的其他相关活动）。这意味着过去许多无需牌照的场外交易商、兑换店、自助柜员机运营商等灰色地带都将被纳入监管。

《有关规管虚拟资产托管服务的立法建议》公众咨询文件将虚拟资产托管服务定义为“以业务形式代客户保管 (i) 虚拟资产；或 (ii) 能转移客户虚拟资产的工具，包括但不限於私人密钥”。就监管职责而言，其发牌制度的监管架构与虚拟资产交易服务一致。简言之，证监会管标准和发牌及注册，金管局作为银行及储值支付工具的虚拟资产托管活动的前线监管机构。

• 申请牌照的基本要求

拟监管对投资者保障、风险管理与市场发展的关注贯穿始终。申请成为虚拟资产交易服务提供者或虚拟资产托管服务提供者所需满足要求的具体口径还应以后续规则为准，两份咨询文件中的拟议监管要点如下：

结语

综观香港虚拟资产监管框架，从证券型虚拟资产的监管，到AMLO体系下的交易平台牌照，再到新近推出的稳定币发行人牌照以及正在咨询中的虚拟资产交易及托管服务商牌照制度，香港正在构建一个全方位、多层次的虚拟资产监管体系。

我们在下表对目前已经生效的监管机制进行简要的对比，以便利读者的理解。

鉴于香港虚拟资产监管体系的专业性和复杂性，我们建议任何计划在香港开展虚拟资产相关业务的机构或个人，都应当在业务规划初期即寻求专业法律顾问的协助。在香港这样一个强调法治和合规的国际金融中心，专业的法律支持是虚拟资产业务成功落地的重要保障。

本文由合伙人劳恒晃律师﹑张源辉律师﹑曾浩贤律师﹑刘砚枫律师﹑谢庆伦顾问律师和黄虹博士共同合著。若阁下想了解更多详情，请联络我们的合伙人劳恒晃律师﹑张源辉律师﹑曾浩贤律师﹑刘砚枫律师或谢庆伦顾问律师。

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[1] 虚拟资产质押（Staking）服务是指持牌法团或注册机构代其客户进行涉及承诺或锁定客户虚拟资产的过程的任何活动，以便根据权益证明共识机制参与区块链协议的验证程序，并享有因参与该程序而产生及分派的回报。

[2] 参见《香港数字资产发展政策宣言2.0》<https://gia.info.gov.hk/general/202506/26/P2025062500847_500091_1_1750909590100.pdf>。

[3] 参见《虚拟资产交易平台名单》< https://sc.sfc.hk/TuniS/www.sfc.hk/TC/Welcome-to-the-Fintech-Contact-Point/Virtual-assets/Virtual-asset-trading-platforms-operators/Lists-of-virtual-asset-trading-platforms>。

[4] 适用于法团的判断标准包括但不限于其业务、企业管治、内部监控、营运审查、风险管理及合规，以及其高级管理层及其他员工所具备的总体胜任能力；适用于个人的判断标准包括但不限于其具备所需的学历、专业或行业资格，拥有足够的相关行业及管理经验（如适用），对监管架构（包括规管虚拟资产行业的法例、规则及有关守则）有充足的认识，熟悉金融从业人员应具备的职业道德操守。

我所欣然宣布，合伙人、企业融资部副主管及金融科技联席主管张源辉律师，近日获权威法律媒体《亚洲法律杂志》(ALB) 评选为”ALB Asia 粤港澳大湾区港澳律师执业菁英榜”。此次获选彰显了张律师在大湾区法律服务领域的卓越专业实力与领先地位。

张律师是首批成功通过粤港澳大湾区律师执业考试的香港律师之一，同时具备香港、内地（大湾区）、澳大利亚新南威尔士州以及英格兰与威尔士四地执业资格。凭借其独特的跨境执业背景，以及在股本与债务资本市场、私人投资等领域的丰富经验，张律师在处理涉及香港、内地与东南亚地区的复杂跨境交易方面展现出突出优势。

自 2021 年粤港澳大湾区律师执业考试实施以来，该考试为促进大湾区法律规则衔接、加强法律服务专业协作搭建了重要通道。通过该考试并取得执业证书的香港法律执业者，在符合执业年限要求后，可在粤港澳大湾区内地九市办理适用内地法律的部分民商事法律事务。

谨此祝贺张源辉律师获此殊荣！

如阁下有任何查询或想了解更多详情，请按此查看ALB 11月刊之报道，或联络张源辉律师。