史蒂文生黄律师事务所欣然宣布，本所于 《Benchmark Litigation》2026亚太年度争议解决榜单中再次获得认可，体现了本所在诉讼及争议解决领域持续稳定的专业表现。

在本年度榜单中，本所于以下五个业务领域获得排名：

• 商业及交易争议
  • 破产及重组
  • 白领犯罪
  • 家事及婚姻
  • 私人客户

此次入选不仅反映了本所在处理多元化争议事项方面的经验，亦彰显了本所团队在商业纠纷、破产清盘、监管及刑事风险、以及私人客户事务等领域的综合法律服务能力。

作为一家具备深厚本地经验并熟悉跨境法律事务的香港律师事务所，本所一直致力于为企业、个人、家族及私人客户提供务实、周全及具策略性的法律方案。我们很高兴本所的争议解决团队再次获得国际法律评级机构的肯定。

关于 Benchmark Litigation

Benchmark Litigation 是专注于诉讼及争议解决领域的国际法律评级指南。其亚太地区榜单通过独立调研、市场访谈、客户反馈、同行评价以及对相关案件工作的分析，评选出区内具代表性的律师事务所及法律从业人员。

本所谨此感谢客户及业界同仁一直以来的信任与支持。

如有任何查询或需要进一步资料，欢迎联系本所郑炎潘律师、徐凯怡律师、刘俊明律师、黎嘉钿律师、叶小铃律师、刘嘉熙律师或梁祺澧律师。

请点击此处查看完整榜单。

史蒂文生黄律师事务所欣然宣布，本所再次获《Benchmark Litigation》 认可。《Benchmark Litigation》 是亚太地区诉讼及争议解决领域具影响力的法律评级指南之一。

在 2025 年度榜单中，本所于以下五个业务领域获得排名：

• 商业及交易争议
• 破产及重组
• 白领犯罪
• 家事及婚姻
• 私人客户

此次持续获得认可，体现了本所在争议解决领域的专业实力及团队深度，亦反映了本所为个人、家族、私人客户及企业客户处理各类争议及复杂法律事务方面的丰富经验。

关于 Benchmark Litigation

Benchmark Litigation 是专注于诉讼及争议解决领域的专业法律评级刊物。其亚太地区榜单乃基于独立调研，包括市场分析、与诉讼律师、仲裁员及争议解决专业人士的访谈、客户反馈、同行评议，以及对近期案件工作的评估。

本所衷心感谢客户及业界同仁一直以来的支持与认可。

如有任何查询或需要进一步资料，欢迎联系本所郑炎潘律师、徐凯怡律师或刘俊明律师。

请点击此处查看完整榜单。

If you have been following the financial news, you might have noticed that the legal walls are closing in on Andrew Left, the founder of Citron Research.

On 1 June 2026, a federal jury in Los Angeles convicted the 55-year-old activist short-seller on 13 of 17 counts of securities fraud. Left faces a theoretical maximum of decades in prison at his upcoming sentencing in August.

Left’s downfall offers a perfect moment to reflect on a grand financial irony. It is a tale of two jurisdictions, a spectacular property collapse, and a downfall that threatens to deepen a pre-existing public hostility and misunderstanding towards the practice of short-selling itself.
 

1. The Hong Kong Time Machine: The Evergrande Prophecy

To understand the tragedy and comedy of Andrew Left, we have to travel back to 2012, when Left targeted a titan of the Chinese real estate market: China Evergrande Group.

In a research report, Citron Research asserted that Evergrande was fundamentally insolvent and accused it of using fraudulent accounting tricks to mask its massive debts. The result of this early whistleblowing?

• The Reaction: Evergrande’s stock temporarily tumbled, and the company vehemently denied the claims.
• The Retaliation: The Hong Kong Securities and Futures Commission (“SFC”) took a dim view of Left’s aggressive tactics. Instead of investigating Evergrande, they investigated Left.
• The Ban: In 2016, Hong Kong’s Market Misconduct Tribunal found Left guilty of spreading false or misleading information (Citron’s report was based, in turn, on an anonymous report sent to Left). He was banned from trading in the Hong Kong market for five years, ordered to disgorge his profits, and forced to pay hefty legal fees.

 The Vindication: A Decade Too Late

Fast forward to the 2020s. Evergrande collapsed under a staggering $300 billion mountain of debt, triggering a systemic crisis in Chinese real estate. In 2024, a Hong Kong court ordered the company’s liquidation.

Adding the ultimate layer of irony, Evergrande’s liquidators are now threatening massive legal claims against PricewaterhouseCoopers (PwC), the company’s former auditor, for failing to sound the alarm on the property giant’s catastrophic books.

So, does Andrew Left deserve vindication?

In the court of public opinion, perhaps. The Hong Kong regulators essentially shot the messenger and sent the opposite signal to the market.
 

2. The US Downfall: The Art of the “U-Turn”

If Left was a prophetic hero in Hong Kong, why is he currently awaiting sentencing in Los Angeles?

The key difference lies in his trading behaviour. In Hong Kong, the issue was whether his analysis of Evergrande was fundamentally honest. In the US, the Department of Justice and the SEC proved that Left was running a sophisticated “bait-and-switch” scheme.

According to prosecutors, Left’s business model wasn’t just about publishing research. It was about using his broad digital reach and television appearances to move stock prices in the short term, and then immediately doing a “U-turn” trade:

 Public Posture = Ultra-Bearish (or Bullish)

==> Actual Action = Secretly exit position within minutes

Crucially, several of the trades that sealed Left’s fate did not even involve short-selling. Instead, they were classic, long-side “pump-and-dump” manoeuvres. Left would quietly accumulate long positions, hype them to his followers to drive the price up, and then immediately dump his holdings at a premium.

Left wasn’t convicted because he was a short-seller. He was convicted because he was telling his followers to head for the exits while he was secretly sneaking back inside to buy up the discounted goods, or pumping shares he was already quietly selling.

 The Great Misconception: Are Short-Sellers Actually “Evil”?

The public generally despises short-sellers. We are conditioned to favour builders and optimists. When a stock price goes up, everyone wins (or so we assume). When a short-seller arrives, they are viewed as market cynics profiteering from corporate distress.

A few years ago, I was invited to deliver a seminar entitled “How to Tackle Short-Sellers”. The audience, largely comprised of corporate executives, expected a tactical playbook of defensive manoeuvres.

When I commented that the most effective defence was simply to be honest with their financial data and ready to rebuke a short-selling report — pointing out that the SFC can ultimately only prosecute for the dissemination of false or misleading information — the reception was remarkably poor. It was a telling moment. To many in the corporate establishment, the short-seller is the harbinger of doom, an existential threat to be silenced, rather than a mirror reflecting their own structural flaws.

But this emotional bias ignores a fundamental law of economic hygiene: every healthy market needs its sceptics, and price discovery requires friction.

 Why Short-Selling is Crucial for Markets

• Exposing Corporate Fraud: Regulators are not omnipotent. Activist short-sellers, motivated by the pursuit of profit, have the time and financial incentive to dig through hundreds of pages of complex financial statements. Without short-sellers, historic frauds like Enron would have survived much longer, causing far greater ultimate damage.
• Providing Market Liquidity and Preventing Bubbles: When speculative buying dominates, asset prices detach from reality. Short-sellers act as the economic “brakes.” By selling borrowed shares, they absorb excess demand, temper irrational exuberance, and help prevent catastrophic asset bubbles from growing to a size that threatens the wider financial system.
• Price Discovery: A market with only buyers is not a market; it’s a cheerleading squad. For valuations to be “fair,” there must be a mechanism for bearish voices to express their dissent with real capital.

 Conclusion: Don’t Throw the Bear Out with the Bathwater

The real tragedy of Left’s fall is that it will almost certainly deepen public and regulatory hostility towards short-selling. By conflating one man’s manipulative, long-side deceit with a vital market mechanism, we risk feeding the popular narrative that short-selling itself is a corrupt enterprise.

As Left prepares for his sentencing on 31 August 2026, regulators and the public must learn the right lesson from his trial. The target of our anger should be market manipulation and deceit, not the practice of short-selling itself.

After all, a market without short-sellers is like a house without a smoke detector: quieter, perhaps, but infinitely more vulnerable to a sudden, catastrophic fire while you sleep.

Dominic Lau

本次讲座聚焦高净值人群的核心诉求，为到场嘉宾全面解析了现代财富传承的多元化工具与前沿政策。

在讲座中，罗律师系统介绍了遗嘱、持久授权书及信托等常见传承工具，并重点阐述了信托在资产保护与家族传承中的独特优势。他还详细拆解了信托架构中的核心角色，深入探讨了信托契约与意愿书的功能、信托架构的设计、设立地点与适用法律的选择，以及落地所需的关键文件与后续管理要点。罗律师还分享了家族办公室的定义，并重点解读了香港《税务条例》附表16E下，家族投资控权工具（FIHV）所享有的零税率利好政策。

在案例分享环节，罗律师以案说法，揭示了张兰案中信托的不当操作及过量的控制权对信托的资产保护作用的严重影响，亦分享了欠缺合理传承规划可能带来的多重风险，如可能导致遗等产承办困难、家人经济负担以及内地和欧洲各国强制继承规则带来的纠纷等。

本次活动吸引了众多高净值人士、家族企业代表及财富管理从业者莅临参与。现场座无虚席，互动气氛热烈，与会嘉宾对罗律师务实、专业的分享给予了高度评价。

香港联合交易所有限公司（「联交所」）于2026年5月19日发布纪律行动声明，对杭州启明医疗器械股份有限公司（股份代号：2500）（「该上市公司」）的前公司秘书采取纪律行动。

一、案件摘要

 该上市公司聘请企业服务供应商（「服务商」）提供公司秘书服务，包括就遵守《香港联合交易所有限公司证券上市规则》（「《上市规则》」）提供意见、审阅中期报告及年度报告等企业文件，并委派按《上市规则》第3.28条的合资格公司秘书。服务商指派注册会计师黄伟超先生（「黄先生」）担任该角色。黄先生于2021年1月18日获委任为该上市公司之联席公司秘书。

2020年1月至2023年6月期间，该上市公司向其两名执行董事提供未经授权的财务资助，总额约人民币24.77亿元（「违规交易」），因而违反《上市规则》。其间，黄先生曾收到2021及2022财政年度的业绩公告及年报草稿，相关文件明确提及违规交易；惟黄先生未有亲自审阅，亦未就违规交易及其潜在《上市规则》影响向董事会提出质询。黄先生将公司秘书职责委托予服务商同事处理，而该等同事仅提供宏观及文书层面的意见，致使董事会未能获悉违规交易及相关《上市规则》合规风险。

联交所上市委员会（「上市委员会」）裁定，黄先生未能履行公司秘书职责。就违规交易违反《上市规则》第十三、十四及十四A章有关汇报、公告、通函及独立股东批准的规定，黄先生须依据《上市规则》第2A.10B(3)条就该上市公司的违规行为承担责任。上市委员会认为，倘若黄先生亲自审阅相关文件、识别并评估潜在《上市规则》违规风险，并向董事会提供专业意见，有关违规本可避免或及早纠正。上市委员会同时指出，公司秘书一职属个人任命，外聘律师及核数师的参与，不能免除黄先生作为联席公司秘书的专业职责。

本案是联交所首次仅针对一名人士以公司秘书的唯一身份（未在该上市公司同时担任其他职务，例如董事或财务总监）采取的纪律行动，具有标志性意义。

二、对上市公司秘书的执业提示

 本案确立之关键法律原则

本案的裁决核心并非公司秘书「知情不报」，而是其「应知而未知」的疏忽已构成失职。上市委员会明确否定以下两项常见抗辩理由：

• 「委派即免责」：即使已将职能委托予服务团队，根据《上市规则》第28条，公司秘书的任命属个人性质，仍须亲自运用专业判断审阅关键文件。本案中，黄先生仅透过电邮监督，未亲自审阅载有违规交易的业绩草稿，被裁定违反其尽责义务。
• 「依赖专业顾问」：声称依赖核数师或外部律师的意见，并不能免除公司秘书自身的监察及顾问责任。监管机构对公司秘书作为高级管理人员施加的是不可转授的个人责任。

 外聘公司秘书之法律风险重估

本案揭示现行业态中三项结构性法律风险：

• 责任与报酬严重脱节：服务供应商收取专业费用，惟获具名委任为公司秘书的个别从业人员，往往仅获微薄津贴。一旦发生合规缺失，联交所的制裁对象为该具名公司秘书。公开谴责可能对其专业资格（包括作为 (a) 香港公司治理公会会员、(b) 律师或大律师（《法律执业者条例》所界定）、或 (c) 注册会计师（《专业会计师条例》所界定））及个人声誉造成长远影响。
• 「非雇员」身份不构成免责理由：联交所于2021年《咨询总结》中明确指出，其并不区分「内部公司秘书」与「外聘公司秘书」。具名公司秘书对上市公司日常事务的熟悉程度不足，并非减责因素，而是接受任命前必须自行评估的执业风险。
• 个人监管制裁的实际法律后果：公开谴责并非单纯的名誉处分。根据《上市规则》第10B条，被制裁人士可能被视为不适合担任任何上市公司的高级管理人员或董事，严重影响其日后执业及董事任职资格。

 执业建议：降低个人法律风险之必要措施

若阁下现正担任或拟接受任何上市公司的「具名公司秘书」职务（尤其是以外部服务商身份），建议采取以下风险管控措施：

• 建立不可转授的个人审阅机制：明确列明必须由本人亲自查阅及批核的关键文件类别（例如：业绩公告草稿、年报、须予公布交易及关联交易的通函等）。切勿仅依赖团队电邮转发或口头汇报。
• 审阅服务协议的责任条款：仔细审阅与上市公司签订的委聘函，确保当中合约条款并无不当转移个人监管合规责任。同时，确保委聘函赋予充分的资讯获取权及文件查阅权，包括查阅董事会会议原件。
• 评估多重任职的实质可行性：若同时担任超过六家上市公司的公司秘书，应审慎评估是否确实能对每家公司的日常事务保持足够认识。否则，一旦任何公司出现违规情况，监管机构可能引用本案，认定阁下「因负荷过重而未能履行个人监察职责」。
• 董事及高级人员责任保险：阁下应确保上市公司为其董事及高级人员安排适当保险，以应对其可能面临的法律诉讼风险。相关保险保障范围应涵盖公司秘书（无论内部或外聘）所可能面对的监管程序及纪律行动的相关责任。

三、总结

本案已清晰划出红线：联交所正进一步强化公司秘书一职的个人问责。任何接受具名任命的人士，不论其服务模式为内部或外聘，均应视该职位为高级管理人员职能，履行个人监督、专业判断及及时补救的责任，以确保合规及良好企业管治。

报酬与风险是否匹配，并非监管机构的考虑因素。监管机构传递的信息清晰明确：当载有潜在违规事项的文件送达「具名」公司秘书时，阁下是否已亲自审阅并提出必要质询？

详情请参阅:

（中文版）
https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Listing/Rules-and-Guidance/Disciplinary-and-Enforcement/Disciplinary-Sanctions/2026/2605192_SoDA_tc.pdf

（英文版）
https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Listing/Rules-and-Guidance/Disciplinary-and-Enforcement/Disciplinary-Sanctions/2026/2605192_SoDA.pdf

如阁下希望就具体个案评估《上市规则》合规风险、公司秘书责任或相关风险管控安排，请联系本所合伙人刘砚枫律师、叶庭宜高级律师或梁绍江律师。

本新闻简讯仅供一般参考。其内容不构成亦不应视为法律意见，亦不构成律师与客户之间的专业关系。阁下不应在未取得针对具体事实及情况的专业法律意见前，单纯依赖本简讯内容作出决定或采取（或不采取）任何行动。史蒂文生黄律师事务所不会就任何因倚赖本处所载资料而引致或与之有关的任何特别、间接或相应而生的损失或损害承担法律责任。

2026年5月14日，美国证券交易委员会（SEC）正式批准纳斯达克提交的经第3号修正案修订的SR-NASDAQ-2025-069提案，就主要运营在中国（包括香港和澳门特别行政区）的公司引入额外的首次上市标准。该规则将在批准后30天生效。

这一举措并非简单提高门槛，而是纳斯达克在投资者保护与市场活跃度之间寻求平衡的积极信号。对于高品质、具备强劲经营根基和合规意识的中国企业而言，新规提供了更清晰的路径，帮助它们在全球资本市场脱颖而出，吸引更多优质投资者，实现长期价值提升。

新增上市标准的背景

近年来，中国企业赴美上市热情高涨，2024至2025年达到新高。中国在新兴市场指数中权重显著，是全球投资者配置的重要部分。然而，部分小型或流动性不足的上市案例也引发了监管关注，包括但不限于潜在的操纵风险、审计透明度及跨境执法挑战。

纳斯达克此次新规聚焦「中国发行人（China-based Issuers）」，通过量化标准提升上市质量，旨在确保足够流动性、投资者基础和公平有序交易，同时回应国会、州财政官员及市场各方的关切。

IPO最低募资额要求

中国发行人进行IPO时，必须采用「包销承诺承销（Firm Commitment Offering）」方式，在美国向公众持有人发行证券，且公司获得的总募资额不低于2500万美元。这一要求高于纳斯达克资本市场常规的1500万美元「不受限公众持股价值（Market Value of Unrestricted Publicly Held Shares，MVUPHS）」门槛。

业务合并（例如「特殊目的收購公司(SPAC)」合并）最低公众持股价值要求

为防止规避IPO规则，通过业务合并上市的中国发行人，其MVUPHS必须达到或超过2500万美元。 这一要求确保合并后实体具备足够公开流通股份，减少投机性交易风险。

「直接上市（Direct Listing）」（定义见纳斯达克规则 IM-5315-1)）限制

中国发行人仅可申请流动性要求更高的「纳斯达克全球精选市场（NGS）」直接上市，不得通过直接上市方式登陆「纳斯达克全球市场（NGM）」或「纳斯达克资本市场（NCM）」，并需满足其更高的公众持股价值等标准（如至少2.5亿美元）。此限制有助于确保公司具备充足的公众持股量、投资者基础以及交易关注度，从而有望产生在二级市场上促进公平有序交易所需的深度和流动性。

转板上市要求

从「场外交易市场（OTC）」或其他全国性证券交易所转板至纳斯达克的中国发行人，必须在原市场交易至少一年，且MVUPHS不低于2500万美元以确保拟在纳斯达克上市的证券具备充足的流动性、分散度以及美国投资者的关注度。

「中国发行人」判定标准

纳斯达克将综合下列因素判定一家公司是否为「中国发行人」：

• 总部或注册地
• 账簿记录所在地
• 资产所在地（至少50%的资产位于该司法管辖区）
• 收入来源（至少50%的收入源自该司法管辖区）
• 董事/高管所在地或国籍（至少50%董事/高管为该司法管辖区的公民或居民）
• 员工所在地（至少50%员工常驻该司法管辖区）
• 是否受中国实体控制或共同控制

纳斯达克判定采取整体性评估，纳斯达克可要求申请人提供足够资料以作评估之用，并有权拒绝不符合额外上市要求的中国发行人。公司可依据纳斯达克规则5800系列上诉。

更深入的监管逻辑与数据支持

根据纳斯达克分析，2022年8月至2025年4月期间，中国企业IPO中大量募资额低于2500万美元的公司后续合规问题较多，近半数曾被指出不符合持续上市标准。同时，交易操纵相关转介案件中，中国新兴市场企业相关案例占比显著高于中国企业上市占比。

新规旨在缓解小规模上市易导致的流动性不足、波动性大及潜在操纵风险。 此外，新规强调包销承诺承销的尽职调查优势，有助于提升信息披露质量和投资者信心。

高品质企业如何应对新规

• 提前规划资本运作：瞄准2500万美元以上募资规模，选择经验丰富的投行伙伴。
• 强化公司治理与透明度：完善VIE结构披露、审计安排及内部控制，主动与上市公司会计监督委员会（PCAOB）/SEC要求对接。
• 聚焦核心竞争力：展示强劲营收增长、清晰商业模式和国际视野，突出区别于「小型投机型」企业的优势。
• 专业团队支持：与熟悉中美监管的律师、审计师和顾问合作，确保申请材料齐全。

结语：新规下的战略机遇

纳斯达克此次规则调整，标志着中美资本市场互动进入更成熟、规范化的新阶段。它不是对优质中国企业的限制，而是筛选机制—剔除低质量、易波动案例，为真正具备竞争力的企业打造更健康、更具流动性的交易环境。

对于那些管理规范、业务强劲的高品质中国公司而言，新规提供了差异化竞争优势：更高的上市标准将吸引更多机构投资者、提升品牌国际认可度，并为后续融资和发展注入强劲动力。在全球资本配置中国故事的大背景下，合规领先的企业将迎来更广阔的舞台，实现价值最大化。

建议有意向的企业及早评估自身状况，积极准备，抓住这一规范化机遇。

如阁下对 纳斯达克上市事宜有任何查询，或欲了解更多详情，欢迎联络本所合伙人曾浩贤律师、郭俊杰高级律师、严敏怡律师或刘溟溟律师。

本文仅供一般参考之用，其内容不构成，亦不应被视为法律意见或投资建议，亦不构成律师与客户之间的专业关系。本文所载资料或会随时更新或变更，实际适用情况应视乎个别事实及现行法规而定。任何公司的上市可行性须就其具体事实及适用监管要求作个别评估。本所及其律师在适用法律允许的最大范围内，对任何因依赖本文内容而作出或未作出之决定、行动或不行动所引致的任何损失或损害（不论直接或间接）概不承担法律责任。