1. 简介

随着内地企业扩展海外经营活动，加上发行海外债券的披露和登记程序的规定，在过去十年中，中国的境外债券发行量迅速增加。这些中国企业的境外债券可以按人民币或其他货币计价（如美元和欧元），尽管美元债券所占的比例最大。此外，正如下文将进一步所讨论的，这些债券可以由中国境内企业及其海外子公司或分支机构直接发行。

2. 香港的境外债券市场

香港的债券资本市场近年经历了稳定的增长。内地政府机构及内地私企发行人的内地实体境外发行一直是主要的驱动力之一，当中2021年境外人民币市场新发行的债券金额高达近600亿元人民币。尤其是，深圳市政府于2021年成为首个在香港联合交易所有限公司（“联交所”）发行50亿元人民币境外多额度债券的内地市政府。在过去的十年內，中国的境外债券发行量以倍数增长，于2020年，中国占亚太地区国际美元公司债券市场发行量的接近38%（或7,100亿美元）。这些发行展现了香港一直在努力成为亚洲领先的债券中心。

3. 中国有关发行境外债券的法规

我们将有关中国发行境外债券的主要法规总结如下：

3.1. 国家发展和改革委员会（“发改委”）的规定

根据发改委于2015年9月刊发的《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》，中国企业和／或其各自的境外子公司需要在境外债券发行前向发改委登记并取得登记证明，列明货币、数量、利率和募集资金用途，及其他细节。此外，每期发行结束后10个工作日内须向发改委报送债券发行信息，发行人必须证明有良好的信用记录、良好的公司治理和外债风险防控机制，同时在不拖欠现有债务的情况下有足够的偿债能力。

3.2. 国家外汇管理局（“外管局”）的规定

外管局的规定于2014年进行了修订，允许在鼓励中国实体寻求境外发行方面有更大的灵活性。以往境内实体担保境外债券发行的限制已取消，原先须取得外管局事先批准的要求亦不再需要。相反，中国母公司仅须遵守登记的要求，即依照《外债登记管理办法》的规定，在签署境外融资协议及／或担保协议后15個工作日内到当地外管局分支机构提交并登记相关协议。

此外，根据《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》第十条，中国企业应在签署跨境融资协议后但不迟于提款前的三个工作日内，向外管局报送跨境融资协议的信息。

4. 境外发行债券的典型交易结构

以下是中国实体在发行境外债券时通常使用的四种典型的交易结构：

4.1. 由境内实体直接发行

境内的中国实体，譬如国有企业或大型金融机构，可以选择直接在境外发行债券。这些实体通常会指定一名受托人代表投资者持有债券以行使其权利。这种结构因无须寻求跨境担保而比较简易。

4.2. 由境内母公司担保

一些内地注册的公司可以选择通过其境外子公司或特殊目的实体（“SPV”）发行境外债券。境内母公司将为境外实体履行债券而提供担保。境外债券的信用评级通常会与母公司的评级挂钩。

4.3. 银行开具的备用信用证

中国实体也可以发行由商业银行（“信用证银行”）签发的备用信用证 (“SBLC”) 支持的债券，作为代表债券持有人的受托人的跨境担保。如果发行人未能偿还债券，偿还义务则由信用证银行承担，并对本金及利息承担连带责任。债券的信用评级会与信用证银行的信用挂钩，而信用证银行通常拥有比发行人更好的评级。

虽然这种方法比直接发行或境内实体担保更复杂，但SBLC可让中国发行人增强投资者的认可，不需要聘用额外的国际信用评级机构，这将大幅降低债券的成本及利率。

4.4. 维好协议及回购权益承诺协议

维好协议(Keepwell Deed) 是中国实体在发行境外债券时经常使用的另一种信用加强机制。在维好协议中，境内母公司会提供一份书面承诺，保证境外子公司或SPV会在债券有效期内仍然有偿付能力及保持足够的信用储备。与作为违约时偿还债务的常规担保不同，维好协议只允许债权人要求信用增级来补充发行人偿还债券的流动资金。回购权益承诺协议(Equity Interest Purchase Undertaking) 可以作为补充，如出现违约风险，母公司将购买其境外子公司的股权或资产，以弥补债务的偿还。

然而，在具有标志性意义的北大方正集团一案中，维好协议的合法性和可执行性受到了挑战。我们注意到，该案中的中国破产管理人拒绝在内地破产程序中承认维好协议。然而，香港法院却允许以宣告式的判决对北大方正集团做出判决。内地和香港法院将如何合作应对此类司法管辖权的挑战，尚有待决定。更多详情，请见我们诉讼团队对此主题的新闻快讯。

5. 境外债券在联交所上市

在联交所上市的债务发行主要有两类：(i) 根据《香港联合交易所有限公司主板证券上市规则》（“《上市规则》”）第37章，仅向专业投资者发行的债务证券；及 (ii) 根据《上市规则》第22至36章，向公众投资者进行零售发行的债务证券。

在香港，中国发行人近年来通常采用第37章上市，鉴于其获得上市批准的时间较短及披露要求较简单。第37章及联交所发布的相关指引信的一些主要要求如下：

• 发行人必须拥有至少10亿港元的净资产（《上市规则》第37.05条），并且必须提供上市申请前两年而不超过上市文件拟刊发日期前15个月的经审核账目（《上市规则》第37.06条）。如果发行人是 (a) 一家超国家机构或国营机构 （根据《上市规则》的定义）；或 (b) 在联交所上市的公司，则应获豁免遵守上述规定；
• 债务证券必须可自由转让，面额至少为500,000港元（或外币等值）（《上市规则》第37.09条），获有效批准（《上市规则》第37.10条），并符合发行人注册地的法例及发行人的组织章程大纲及章程细则（《上市规则》第37.11条）；
• 最低发行量为1亿港元（或外币等值）。然而，最低发行量的要求不适用于不限量发行（《上市规则》第37.09A条）；及
• 发行人应披露：(a) 债务证券的条款及条件；(b) 发行人的财务资料；(c) 与发行人、其业务及债务证券有关的风险因素；(d) 关于发行债务证券所得款项用途的描述；(e) 关于发行人的业务披露；(f) 与债务证券交易有关的主要税务后果概要；(g) 对认购及销售债务证券的限制（如有）；及 (h) 其他重大资料。

如有任何疑问或获取更多信息，请联系我们的合伙人张源辉律师。

本新闻简讯仅供参考之用。本新闻简讯之内容不构成亦不应被视为法律意见。对于任何因根据或倚赖本文件所载资料所作决定，行动或不行动而引致的损失或损害，史蒂文生黄律师事务所概不负责。

由本所赞助并与罗马集团、方讯财经印刷和Madison Wine共同合办的交流聚会于2022 年 7 月 8 日成功举行。本所合伙人朱㥣潜律师、合伙人张源辉律师和合伙人许懿律师出席了本次交流聚会。该活动成功吸引了一百多名参与者。

前排左起: 本所刘敏仪秘书、刘咏琳律师、合伙人张源辉律师、合伙人朱㥣潜律师、刘嘉雯实习律师、陈嘉宇律师助理和市埸及传讯主管杨诗雅
后排左起: 邢一卓律师助理、卢建华实习律师和林嘉俊律师

随着社交限制的放宽，我们很高兴能在期待已久的线下交流活动中与我们的客户和朋友会面。 本所借此机会感谢罗马集团、其他协办方和我们的客户一直以来的支持。

若阁下想了解更多详情，请联络本所合伙人朱㥣潜律师或合伙人张源辉律师。

背景

2022年7月29日，香港联合交易所有限公司（“联交所”）就有关上市发行人股份计划的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》（“《上市规则》”）修订建议发表了一份谘询总结（“谘询总结”）。由于《上市规则》第17章目前只适用于发行人及其附属公司的股份期权计划，联交所建议将《上市规则》第17章的适用范围扩大至涵盖股份奖励计划。公众的大部分回应支持联交所于2021年10月29日就「有关上市发行人股份计划的《上市规则》修订建议的谘询文件」（“谘询文件”）所概述的建议。

本文将摘录我们在2021年10月对联交所咨询文件的新闻更新的后续（请点击这里查看我们的新闻更新）。本文所用术语的含义与谘询总结和谘询文件中的定义相同。

联交所采用了大部分谘询文件中的建议，并作出了一些小修订，以反映公众的意见。这些小修订主要关于薪酬委员会的角色、股份奖励及股份期权的归属期和附属公司的股份计划。经修订的《上市规则》第17章将于2023年1月1日生效。我们建议发行人在生效日期前修订其股份计划。

联交所采用了大部分谘询文件中的建议，并作出了一些小修订，以反映公众的意见。这些小修订主要关于薪酬委员会的角色、股份奖励及股份期权的归属期和附属公司的股份计划。经修订的《上市规则》第17章将于2023年1月1日生效。我们建议发行人在生效日期前修订其股份计划。

上市规则修订的主要摘要

下表载列上市规则的现行规定与最终待实施的框架的比较：

过渡安排
对于自2023年1月1日起生效的现有股份计划，联交所将提供过渡安排。总括而言：

• (a) 新披露规定 将于 2023 年 1 月 1 日生效，适用于当日所有的现有股份计划。由 2023 年 1 月 1 日或之后开始的财政年度，上市发行人仅可向合资格参与者（定义见经修订的《上市规则》第 17 章）授予股份。
• (b) 就上市发行人于2023 年 1 月 1 日前采纳的股份期权计划及股份奖励计划而言，发行人可继续使用现有计划授权或预先授权而向合资格参与者（定义见经修订的《上市规则》第17章）授予股份。使用一般授权的股份奖励计划的发行人，在 2023 年 1 月 1 日后的第二个股东周年大会之日及之前仍可授予股份。

分析和启示
上市发行人通常会利用股份计划来奖励和激励其员工及服务提供商。联交所在《上市规则》中调整统一了股份期权计划及股份奖励计划，实属重要举措。我们认为，经修订的《上市规则》第17章的实施能够为上市发行人制定其股份授予计划时提供灵活性及清晰度，并加强其股份计划向股东和投资者的披露。

本文由本所合伙人，企业融资部张源辉律师、刘咏琳律师和钟卓怡实习律师共同撰写。如有任何疑问或获取更多信息，请联系我们的合伙人张源辉律师。

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本所合伙人曾浩贤律师在 2020 – 2021 年专业义工服务评审计划 (PVSA) 中荣获杰出领袖奖，以表彰他对社区的持续志愿服务贡献。PVSA由香港义务工作议会、义务工作发展局及香港律师会合办，旨在推广和表扬专业人士和高级管理人员为服务社会方面贡献其专业知识和技能。曾律师于 2019 年至 2020 年获得金奖。

如阁下有任何查询或想了解更多详情，请联络合伙人曾浩贤律师

本所作为包销商Network 1 Financial Securities, Inc. 的香港法律顾问，成功协助Magic Empire Global Limited（NASDAQ：MEGL）（「Magic Empire」）于 2022 年 8 月 5 日在美国纳斯达克资本市场成功上市。Magic Empire发行共计 5,000,000 股普通股，每股定价为 4.00 美元，在扣除承销折扣和其他相关费用之前，此次发行的总收益将为20,000,000美元。

Magic Empire的主营业务是香港金融服务提供商，主要提供企业融资顾问服务及包销服务，专门从事首次公开募股保荐、财务咨询和独立财务咨询、合规咨询和承销服务。公司业务获准从事《证券及期货条例》項下第1类（证券交易）和第6类（就机构融资提供意见）受监管的活动。凭借多元化和稳固的客户基础，Magic Empire自 2016 年以来已完成一系列项目，其中包括 8 个作为首次公开募股上市申请人的独家保荐人项目，并参与了众多涉及其他服务领域的项目。

本所合伙人劳恒晃律师、合伙人曾浩贤律师及陈正斌律师担任包销商在纳斯达克上市的香港法律顾问，提供全面的香港法律服务。

如阁下有任何关于此交易的查询或想了解更多详情，请联络本所劳恒晃律师或曾浩贤律师。

2022年8月2日, 本所合伙人徐凯怡律师获客户羚邦集团有限公司 (02230.HK) (“羚邦集团”)邀请，参加在湾仔会展举行的香港动漫电玩节2022，并参观羚邦集团的人气展摊。

左起: 羚邦集团执行董事赵小凤女士, 本所合伙人徐凯怡律师和市埸及传讯主管杨诗雅女士

羚邦集团是一家领先的媒体内容发行和品牌授权企业，业务遍及中国，日本和东南亚。羚邦集团从事媒体内容发行业务已超过 28 年，并引入多套人气大热动画，包括《咒术回战》、《排球少年》、《BLEACH死神》，以及最新的《链锯人》等。

现场人龙排队等候进入羚邦集团的展摊

若阁下想了解更多详情，请联络本所合伙人徐凯怡律师 (heidichui.office@sw-hk.com)。